本钢转债的便宜贪不得

债券

本钢转债破发是预料之中的事情,本栏曾说有投资者主动弃购,如今破发,与它的先天不足有关,投资者不要盲目图便宜买入,相当长的时间内,本钢转债都缺少上涨的题材。

本钢转债无悬念的破发,本栏在本钢转债申购当日曾说过,有投资者中签后果断弃购,从其上市后的疲弱走势看,这应该是个不错的决定,本栏之所以说本钢转债的破发没有悬念,还得从本钢转债的基本面说起。

本钢转债转股价5.03元,这是一个“遥远”的数字。从本钢板材(000761,股吧)的走势图看,上一次触碰到5.03元时是在2018年3月19日,这就是说,过去的两年多时间里,这个转股价都是一种高高在上的存在。而且即便到了现在,5.03元的转股价依然是遥不可及。

截至8月5日收盘,本钢板材收盘价报3.5元,这意味着,本钢板材股价需要上涨超过40%,投资者才有转股的希望,假如投资者真的看好本钢板材能够上涨40%,那么直接买入本钢板材股票要比买入本钢转债好太多。

一般来说,对于这种转股价高出股价太多的可转债,投资者还可以寄希望于上市公司下调转股价格,但是对于本钢转债来说,这一愿望几乎不可能实现,这还要从本钢转债设定5.03元的行权价格说起。

很明显,本钢板材制定5.03元的转股价缺乏市场基础,明明股价只有3元多,却要制定一个5元以上的转股价,实在是有些牵强。既让可转债缺乏吸引力,又很难实现未来转股的可能,其意义像极了发行一次企业债,那么这里面的深层次原因是什么?

实际上,本钢板材也有无奈。管理层有规定,上市公司再融资的价格不能低于上市公司的净资产值,而2019年末,本钢板材的每股净资产值为5.0286元,所以,5.03元是符合规定的最低转股价格,而未来这一转股价格也没有下调的空间,因为只要一向下调整,就会违反这一刚性规定。说到这一规定的原因,是为了防止国有资产流失。

很好理解,2019年末本钢板材中的国有资产价值为5.0286元乘以国有股股数,如果按照低于5.0286元的价格再融资,每股净资产将会被摊薄,那么国有资产的价值就会下降,从而造成国有资产流失。所以本栏说,除非这一规定取消,否则本钢板材没有下修转股价的可能。而取消这一规定的前提,必须是用股价来衡量国有资产的价值,而非上市公司的每股净资产。

再换一个角度看,就算是这一规定取消了,本钢板材也下修了转股价格,那么持有本钢转债的投资者又能有多少利润呢?假设本钢转债的转股价格从5.03元降至3.8元,毕竟再怎么下修,也不能下修到市价之下,否则股东大会也是很难通过的。此时本钢转债仍然体现的是债券属性和很少一点点的股票属性,本钢转债的合理价格也就是在100元上下,持有转债的投资者也没有什么赚头。

因此,综合来看,目前本钢转债虽然破发,但是却并没有被价值低估,投资者如果贪便宜买入,虽然也不会有多大的风险,但是却会丧失大量的机会成本,并不是一个很好的投资策略。

北京商报评论员 周科竞

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